2025年，A股盈余风格板块全体体现欠安。2025年，电力需求坚持平稳增加，我国全社会用电10.37万亿千瓦时，同比增加5.0%。估计十五五期间我国将出现“宽电量、紧电力”的电力供需格式，归纳电价有望企稳。

  2025年北方火电机组单位盈余全体同比向好，东南滨海火电机组单位盈余承压。2026年江苏、浙江年度长协电价同比下降68.26、67.54元/兆瓦时。容量电价根本可以掩盖煤电固定本钱，折旧到期后有望奉献安稳盈余，盈余特点有望强化。水电：运营稳健，低利率环境下具有长时间配备价值。

  2025年，首要水电上市公司运营稳健。2024H2起，水电股息率与国债收益率的息差走阔；2025年头至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩展71bp。低利率环境下，水电财物作为安稳盈余种类具有配备价值。

  2026年，广东撤销核电变化本钱补偿机制冲抵商场化电价跌落影响，核电电价止跌；江苏电价跌落腐蚀我国核电2026年净利润约8.0亿元。天然铀价格继续上涨对运营商影响可控；铀价上涨至90美元/磅时，核电毛利率下降约1.7pct。

  绿电：收入端方针不确定性落地，商场化变革进入深水区，风电方针底已现。136号文推进新动力全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端方针不确定性落地。从机制电价竞价成果来看，高价大多散布在在东部以及西南省份，三北区域机制电价较低；风电电价全体高于光伏。风电增值税补助退坡，方针底已现。

  电网设备：国网宣告4万亿出资，十五五期间全球需求有望连续高景气国家电网宣告十五五期间固定财物出资估计达4万亿，特高压规划有望再创新高。2025年，国内电网出资分解，国网输变电设备/特高压设备/电能表集招919.52/220.63/93.13亿元，yoy+25.2%/-15.6%/-54.2%；一次设备出口金额同比坚持高增加，液体变压器/高压开关出口金额445.20/384.27亿元，yoy+48.6%/+31.5%。

  获益标的：（1）火电：华能世界（A/H）、华电世界（A/H）、华润电力（H）、大唐发电（A/H）、建投动力、国电电力、内蒙华电、江苏国信、申能股份、皖能电力、浙能电力等；（2）水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投动力等；（3）核电：我国核电、我国广核、中广核电力（H）等；（4）绿电：龙源电力（H）、我国电力（H）、大唐新动力（H）、中广核新动力（H）、江苏新能、浙江新能、中闽动力、三峡动力等；（5）电网设备：平高电气、许继电气、我国西电、国电南瑞、四方股份、华明配备、思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。

  危险提示：电源出资没有抵达预期；使用小时数下降危险；电网建造没有抵达预期；电力商场建造没有抵达预期；燃料本钱上涨危险；商场化电价动摇危险。